量子技术之家

量子技术之家
科技化赐予人类相信真理的力量

袁冬冬:【货币金融学系列】(六)什么是锚?

袁冬冬:【货币金融学系列】(六)什么是锚?

  前面五节已经初步介绍了美联储的职责分工和他们手里所拥有的筹码、工具等等,本节就来说说他们怎么确定适当的政策目标。

  <1>稳定物价水平

  在(二)中,曾经介绍宏观经济一般有三大政策目标:物价稳定,高就业率,经济增长。这三大目标中,物价稳定在过去几十年中变得越来越受到各个央行的重视,欧盟央行甚至把物价稳定作为首要政策目标。

  先简单的分析一下物价稳定的问题。什么是通货,就是流通的货币;什么是通货膨胀(inflation),就是日常生活中的物价水平持续上涨;相反,什么是通货紧缩,就是物价水平持续下跌。根据经济学家第七定律(经济学家们有时喜欢发明一些艰深的词语来蒙哄普通读者,显得经济学很高深的样子,其实没那么复杂。为什么过度的通货膨胀不好?过度的通货膨胀(hyperinflation),代表着手中货币越来越不值钱,而物价却越来越高,比如“自行车”辛辛苦苦拉黄包车赚回来的工资却难以维持生计。历史上蒋光头执政晚期就遭遇过严重的通货膨胀,相信中学上历史课没睡觉的朋友应该都有印象,很多老百姓拿着一麻袋的货币去兑一碗面吃,后来还发行“金圆券”,但是又遭遇到挤兑风潮。

  但是过度的通货紧缩(deflation)就是好事吗?很多经济学家都认为严重的通货紧缩比通货膨胀还要麻烦。因为按照过度的通货紧缩会导致美联储的货币政策失效,出现凯恩斯所说的流动性陷阱(liquidity trap)。过度的通货紧缩代表着物价持续下跌,人民生活水平和质量也在倒退,很多商家无利可图,纷纷倒闭,导致大量失业,就像近十年的日本经济。流氓们应该都知道不少年纪轻轻的日本学生妹援交,是因为得不到零花钱,很多社会学家认为这是道德败坏,伦理丧失,其实更多的是个经济问题,因为整体经济变坏,小孩的零花钱越来越少而导致的社会现象。按照上节的分析,央行的货币专家们此时会实行公开市场购买,增加货币供给,降低市场利率以刺激经济(见五总结第1条)。但是由于通货紧缩非常严重,使得央行的专家们必须持续降低利率,但是央行的名义利率不能将至0以下,不能为负值,这让央行无法再用货币政策进行调控,也就是说货币政策失效了。名义利率为负值意味着娇娜去大鸟银行存钱,娇娜还要给大鸟银行支付利息,娇娜当然不干了。流动性陷阱就是央行已经无法再降低短期利率了,因为利率已经没有下降空间了,所以很多“经济砖家”认为过度的通货紧缩比通货膨胀还要难对付。普遍认为一定程度的通货膨胀对于经济是有好处的,因为代表着经济在持续增长。

  <2>是锚,不是猫

  通货膨胀的问题极其复杂,诺奖得主弗里德曼曾经有巨著分析,但是通过上面简略的分析,可以初步认识到物价水平稳定的重要性。那么常常听到的锚到底是什么?

  很多读张五常货币文章的朋友都会看到以一揽子商品价格为锚。锚的本义是轮船停泊后用来固定自身方位的工具,一个巨大的叉形物调入海中,让轮船不会随意漂泊。美联储在实行货币政策之前,也会制定一个名义锚,相当于通货膨胀或是货币供给的名义变量,能够让货币政策都围绕这这个名义锚来实行,从而实现物价稳定的目标,让整体经济不会失去控制。钉着这个锚,保证确立的名义变量在一个狭小的区间内活动,促使实际物价水平达到设定的通货膨胀预期。名义锚可以看成是一套行为规范,央行必须长期关注的行为准则从而达到自己定下的目标。这会让货币政策不会因为短期的需要而使得整体经济失去方向,到处漂泊。

  为了实现物价稳定的目标,一般有三种名义锚的货币政策:货币指标制、通货膨胀指标制、带有隐性名义锚的政策。

  <3>货币指标制

  如果以货币指标为锚的货币策略,如每年货币供给(M1)增长率为5%,央行必须对实现这个目标努力,如果这个目标达到了,就成功的实现了物价稳定的最终目标,这就是所谓的钉着锚从而达到经济平稳运行的意思。

  德国是近几十年成功控制通货膨胀的典范。从70年代中期,近20年都以货币指标制作为货币策略。弗里德曼曾经建议货币总量应该按照固定的比例增长。但是德国央行的货币指标制却并非严格按照弗里德曼的建议,而是允许两三年内增长超出目标范围,不过超出的部分之后要予以修正。

  货币指标制的优点是其名义锚实施的透明性,央行是否实现其确立的指标通过新闻就能够获得,这样可以帮助普通民众及时调整通货膨胀的预期。但是缺点是此制度必须存在一定的相关性,比如通货膨胀必须和定位锚的货币总量存在相关性,才能够调节。不然这种调节不会达到预期的效果。

  <4>通货膨胀制

  虽然德国的货币指标制有着成功的经验,但是并非所有国家的货币总量和目标变量(如通货膨胀)的关系都十分明显,有些国家的关联性不明显,所以必须采取其他更有效的锚来钉住。

  通货膨胀指标制有以下几个方面的内容:发布中期通货膨胀率指标;将物价稳定作为中长期目标并且实行制度性的承诺;在货币政策决策是不仅仅运用货币总量,还广泛综合信息并运用其他变量;就货币政策的计划和目标与公众定期交流,提高政策的透明度。

  此种货币策略的优点是在于不完全依赖于货币与通货膨胀之间的相关性,可以随时考虑新的变量,而不仅仅局限于一个变量。其次是这种锚让公众很容易理解和解读,从而能够更有效的提高透明度并且调整民众心理预期。新西兰80年代曾经要求财政部长和储备银行行长必须签订《政策指标协议》,如果任期内没有达到,行长将走马换将。但是缺点也非常明显:信号迟滞、比较僵硬、增加波动的可能性等等。由于通货膨胀不容易受到央行的控制,所以可能要经过一段时间的观察才能够确认,但是往往那时在采取行动可能为时已晚。而且如果实际通货膨胀率高于指标时,央行可能过于注重通货膨胀而采取紧缩的政策,导致经济产出的巨幅波动。

  <5>带有隐性名义锚的策略

  除了上述两种策略,还有近年来的美国策略。

  弗里德曼曾经强调货币政策的影响是长期并且滞后的。有些经济模型指出像美国这种经济体,货币政策的影响可能存在一年的滞后性,就是说要一年后才能真正影响产出,两年才能对于通货膨胀产生预期的影响。所以滞后性使得货币当局不能等通货膨胀真正开始后才出招,那时出手已经晚了。央行必须有一定的前瞻性并且能够先发制人。美联储虽然没有明确的公布策略,但是出手的政策中却一直把控制通货膨胀放在极其重要的位置,这就是所谓的隐性名义锚,不直接公布,只在暗中计划。大名鼎鼎的格林斯潘就是先发制人的高手,运用利率调节经济十分娴熟,他应该会唱刘欢的歌:“该出手时就出手,风风火火闯九州”(虽然金融危机后名声不大好,但这是后话)。

  这种策略的优点是不依靠货币和通货膨胀之间的关系,能够有效的把通货膨胀遏制在最初阶段。不过此种策略的缺点就是缺乏透明度,普通民众会不断的对美联储的动作进行不同的解读,让市场产生某种政策的不确定性,其次就是这种先发制人的策略必须依靠一些有强权有能力的官员,比如格林斯潘,要我们的川哥去先发制人,估计后果会比较严重。

  主贴:

  ========================

  货币策略其实是相当复杂的问题,这里只是初步讨论一下三种不同的货币策略,让大家有个概念。货币金融笔记总结暂时告一段落,后面设计到外汇问题,可能会过段时间再来。。。不过到这里,可以对基本的货币政策和工具有个大致的了解了。。

量子技术之家 版权所有,未经允许不得转载:量子技术之家 » 袁冬冬:【货币金融学系列】(六)什么是锚?
分享到: 更多 (0)